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存在估值修复机会

钢材冬储启动

    国际钢价:本周钢价涨跌互现。美国地区长材和板材继续双双走高,由于中间库存处于低位,下游需求恢复导致钢厂订单较为饱满,虽连续提价,下游终端接受程度依然较好,预计近期钢价有望延续偏强格局;欧洲地区钢价下半周开始走强,近期进口资源压力较小,区域内钢厂接单顺利,产业链乐观情绪下补库需求激发,短期价格易涨难跌;

近期钢铁行业板块从低位逐渐反弹,从行业情况来看,钢价维持窄幅震荡。虽然钢材实际需求渐弱,但持续好于往年冬季以及市场此前预期,使得产量虽高于往年但库存未出现大幅累积。从目前来看,相较于往年,钢材库存绝对值较低,累库速度较慢,累库开始时间较晚,钢贸商对于冬储也相对谨慎,因此,春节前累库高度或低于去年。

机构人士认为,现货止跌企稳后,贸易商冬储需求开始逐渐释放;并且由于临近春节,不排除部分工地赶工导致需求有所增加。另外,当前钢材供给存在实际压缩情况,一旦冬储量低,节后旺季有望迎来一轮供需错配。

    行业盈利:本周吨钢盈利多呈上涨态势,根据我们模拟的钢材数据,本周铁矿焦炭价格下跌使得钢材成本小幅回落,而钢价整体下滑幅度有限,行业吨钢毛利多呈上涨态势,其中热轧卷板(3mm)毛利下降22元/吨,毛利率下降至21.27%;冷轧板(1.0mm)毛利上升19元/吨,毛利率上升至11.39%;螺纹钢(20mm)毛利上升33元/吨,毛利率上升至19.25%;中厚板(20mm)毛利上升65元/吨,毛利率上升至13.64%。

分析人士表示,距离春节时间已不足1个月,随着钢厂冬储政策的出台、钢价的调整以及降准背景下市场对后期需求判断小幅改观,陆续有钢贸商开始冬储,钢材库存从钢厂向贸易商转移,钢厂端库存压力小,挺价意愿强,支撑钢价走势。

钢材冬储开始是板块躁动的导火索。数据显示,近期五大品种除冷轧外,库存均有不同程度上升,冷轧库存则有大幅下降,主要是冷轧库存明显减少所致。社会库存环比大幅上升,但升幅较去年同期略少一些;而厂库环比则大幅下降,去年同期厂库正是春季前高点,厂库较去年同期下降超过20%。

    国内钢价:本周钢价跌势趋缓。上周末唐山钢坯累计下滑80元,市场心态普遍不佳,周一开市成交量有所回升,钢价出现小幅拉涨,下半周钢价整体趋稳。在需求转淡之际,冬储行情的启动是钢价止跌反弹最主要的因素。周内螺纹钢在3800元附近企稳之后市场成交活跃,产业链抄底意愿较强,结合本周厂库及社库累积情况来看,钢贸商及终端用户均有阶段性冬储补库迹象。后期一旦大规模冬储行情开启,钢价反弹趋势有望得以延续;

分析人士表示,远端积极因素越来越多,悲观预期有所修复,冬储开启,短期现货价或有回调。继续关注冬储,电炉及钢厂减产、限产的边际影响。

随着需求上升,产品价格也震荡上升。上周(1.7-1.13,下同)钢坯价格上涨120元,焦煤、铁矿价格坚挺,焦炭价格继续下跌,钢厂整体利润略微回升。螺纹模拟毛利润为480元/吨;热卷模拟毛利润为192元/吨;冷轧毛利润为-68元/吨;中厚板模拟毛利润198元/吨。

投资策略:本周上证综合指数上涨1.72%,钢铁板块上涨0.16%。周内钢价先抑后扬,主要源于冬储逐步启动。目前钢铁下游实际消费随着春节临近已经逐步进入传统淡季,市场价格波动主要来自于产业链的冬储行为。若产业链对后期乐观,则会加大开春前的资源储备,相应淡季钢价相对较强,但对旺季来临不利。相反若相对谨慎,则淡季钢价可能偏弱,而旺季钢价弹性更足。因此冬储节奏直接影响价格波动。从近期来看,随着前期钢价大幅回落后,之前畏高造成的冬储谨慎心态开始转变,本周开始追加库存。我们看到钢厂之前积压的产成品存货迅速向中间商和下游转移。近期公布的经济数据显示,基建和地产投资逐步放缓,但下滑速度偏慢,因此短期来看库存波动带来的需求波动权重更大,钢价阶段性反弹可期。同时配合四季度钢铁行业靓丽业绩逐步披露,盈利的持续性有望带来市场对板块的估值修复。板块具备反弹的机会,可以关注标的如宝钢股份、方大特钢、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、*ST华菱、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等;

另一方面,在行业供需从紧平衡向供大于求转变的过程中,钢材价格下行,利润收缩。目前,钢价已进入小幅震荡区间,上海螺纹钢价格持续在3800元/吨水平徘徊。消费淡季钢材产量保持较高水平抑制钢价上涨;而消费持续,库存低位,且冬储逐步开启对钢价形成支撑。双方博弈下,钢价持续震荡走势。原料价格的小幅下跌给了钢企利润回升空间,截至1月11日,行业盈利面小幅上升至71.2%,结束了连续7周的下降趋势,行业低盈利状态或阶段性持续。

值得注意的是,近期国际原油价格大幅反弹,国内流动性继续宽松,钢材期现价格震荡走强,“黑色系”震荡走强。而钢价震荡调整,原料价格的小幅下跌给了钢企利润回升空间,行业盈利面小幅上升,长材盈利水平持续好于板材。

    原材料:本周矿价下降。河北地区66%铁精粉现货价格700元/吨,环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格465元/吨,环比下降8元/吨。普氏指数(62%)76.85美元/吨,周环比下降1.45美元/吨。本周华北地区港口受空气质量影响一直处于封闭状态,铁矿石日均疏港量降低16.42万吨至251.85万吨,但钢厂进口铁矿石库存天数周环比上升4天至25.5天。钢厂原材料补库行情已经开启,主要源于钢厂对春季复工预期较强,在矿价走低之际主动增补库存,若钢厂补库得以持续,预计矿价后期整体将表现较为强势;

分析人士表示,目前看,市场对行业未来盈利预期悲观,且相较于一年来的高盈利状态,行业确实存在盈利下降至合理区间的趋势,因此估值超前反映市场预期,回落至历史低位。在宏观政策调整至积极的财政政策和稳健的货币政策背景下,以及房地产和基建对钢材需求的支撑下,随着钢价企稳,板块存在估值修复的机会。

钢厂方面,上周全国高炉开工率为64.36%,唐山高炉开工率回升至53.66%。钢材社会库存增加45.32万吨,钢厂库存下降21.46万吨,沪线螺采购量周环比上升17.76%至29425吨。

    库存情况:本周上海市场螺纹钢库存31.08万吨,较上周上升0.93万吨,热轧库存28.97万吨,较上周下降1.2万吨。从全国范围看,Mysteel统计社会库存总量933.44万吨,环比上升42.83万吨。本周社会库存继续累积而厂内库存开始降低,其中螺纹钢厂内库存下降23.14万吨,社会库存上升27.74万吨。虽然临近春节下游真实需求逐渐走弱,但周内钢价企稳,整体成交尚可,钢贸商及终端用户已经开始冬储。虽然近期需求低迷致使社会库存有所增加,但相比往年其依旧处于历史低位,低库存有望为钢价反弹提供良好弹性;

昨日,申万钢铁行业指数上涨0.23%,涨幅位居申万28个行业第二位,板块内大部分个股上涨。

一边是仍然保持较高水平的钢材消费,一边是冬储需求开始释放,业内人士认为,以农历日期看,钢材库存的绝对值以及累库速度都明显低于去年同期,钢厂端库存压力小,挺价意愿强,支撑钢价走势。节后随着地产开工以及基建兴起,预计需求还有望迎来一轮强修复。

2018年以来,钢铁板块持续下行,尽管行业盈利仍处高位,但宏观悲观情绪笼罩,板块估值不断承压,对于钢铁行业的投资应该如何来看?

在供需从紧平衡向预期供大于求转变的过程中,行业利润收缩,低盈利或阶段性持续。

爱建证券表示,供给端不再有大幅收缩的机会使行业在后钢铁时代难以长期跑赢大盘,在供需错配和预期修复时期做波段操作更为适宜。行业盈利中枢虽然下移但更为健康的微利状态或将更为持久,基建触底反弹也将对冲房地产下半年可能出现的新开工走弱,整体来看,行业供需保持稳中偏弱的格局,因此维持整个行业“同步大市”的评级。

港口库存数据还显示,上周京唐港炼焦煤库存下降3.9万吨,日照港炼焦煤库存下降1万吨,焦化厂库存增加16.70万吨;天津港焦炭库存增加2万吨,连云港焦炭库存增加0.5万吨,日照港焦炭库存下降2万吨,焦化厂焦炭库存增加6.88万吨。

广发证券表示,估值位置方面,当前钢铁股整体意义上处于明显低估水平(主要是市场系统性定价偏低导致的)、相对意义上估值中性偏低。配置建议方面,中期可关注盈利增长弹性标的以待估值修复契机,短期内建议关注低估窗口。

根据爱建证券分析,鉴于今年春节较去年提前11天,预计节后开工钢材总库存低于去年,需警惕春节前后大幅累库期间库存是否出现去年大规模快速上升的情况。

钢价小幅震荡

1月14日,钢铁板块炙手可热,成分股大面积飘红。

从个股看,截至1月14日,已有9家钢铁上市公司的滚动市盈率不足4倍,14家市净率小于1倍。

行业盈利改善

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