涂料巨头阿克苏诺贝尔“剥离行动”之后进入蛰

尽管阿克苏诺贝尔的管理层对于PPG的收购要约不感兴趣,但几个重要的股东却要求管理层至少要考虑其可能性,他们认为管理层没有充分关注对股东的回报。为此,阿克苏诺贝尔加速了专业化学品业务的剥离事宜,最终于2018年以101亿欧元的价格将专业化学品业务出售,并将所得的75亿欧元中的65亿欧元返还给股东,以回应对股东回报的关注。

与此同时,提高利润率的目标受到了原材料价格上涨带来的挑战。林良琦将其形容为公司目前所面临的最大矛盾:一方是不断增长的成本,另一方则是希望价格逐渐降低的客户。

漆与粘合剂;

阿克苏诺贝尔在2018年完成了1.1亿欧元的行政成本节约,并计划到2020年再节省2亿欧元的供应链整合成本,作为实现其“15·20”目标策略的一部分。

宣布剥离专业化学品板块时,正逢PPG对阿克苏诺贝尔提出要约收购,两者同为涂料行业旗鼓相当的全球巨头。

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但在阿克苏公布2018年第四季度业绩后,该机构显得更加乐观。“公司的每一次盈利公告与呈现都强化了‘15·20’战略对管理层的重要性——他们的薪酬与之挂钩——我们认为这是可以实现的。”伯恩斯坦在一份投资者报告中说。

这注定会成为阿克苏诺贝尔企业史上的一个里程碑。在经历了诸多分分合合后,公司最终将业务聚焦到了涂料和油漆行业。

(1)装饰漆,包括木漆养护以及特种产品,预装饰产品,建筑胶合剂;

阿克苏诺贝尔为这一战略设计的实施途径包括采取积极的价格措施,以及削减成本。

范迪睿并未放弃阿克苏诺贝尔的传统,即通过不断并购调整产品组合。对他而言,目前理想的收购标的是那些规模较小的公司,比如本月刚并入的Colourland Paints,这家马来西亚油漆和涂料制造商只有约200名员工。

阿克苏诺贝尔公司是1969年由阿库和KZO(Koninkijke Zout-Organon)这两家荷兰最大的化学制品公司合并而成。KZO化学制品公司是1967年由克·索特-开特简(Kon.Zout-Keten)无机化合物生产公司和克·兹瓦那贝戈·奥根恩(Kon.Zwanenberg Organon)有机化合物和成药去垢剂、化妆品生产公司合并而成。阿库化学制品公司的前身可追溯到1911年建立的恩卡(Enka)人造生产公司。阿库公司成立之后,便着手在美国、英国和西班牙建立生产公司。

阿克苏诺贝尔这种“轻销售额重价格”的做法在涂料行业内无异于逆向行驶,因而外界对“阿克苏诺贝尔将如何作为运作它的生意”表现出强烈的关注。范迪睿说:“我认为不同之处可能在于,市场上的其他同行可能在一开始就感觉到,‘嘿,阿克苏已经放弃了销量,这是我们的大机会’……在我们看来,一些人在采取积极的定价措施方面相对较晚。”

这样的分拆不同于阿克苏诺贝尔以并购起家的发展史。在其过往的并购中,最著名的案例是118亿欧元收购油漆和涂料制造商帝国化工,多乐士品牌就是在那时成为阿克苏诺贝尔一员。

“我们现在是一家专注于油漆和涂料的公司,我们正在将我们所有的经验、精力和热情投入到被业界认可的行业中。我们继续投资于增长,在2018年,我们进行了多项补充收购,包括罗马尼亚的Fabryo、西班牙的Xylazel、马来西亚的Colourland Paints以及中国的阿克苏诺贝尔太古涂料合资企业。这些交易将有助于加快我们的发展势头,我们将继续将阿克苏诺贝尔打造成一个行业的领导者,”Thierry Vanlancker说道。

范迪睿表示,告别“销量崇拜”的决定始于在中国市场的策略调整,并由此推向全球市场。

范迪睿透露,这桩交易最初是由艾仕得提出,对方愿意并入阿克苏诺贝尔,但由于艾仕得出价太高,谈判不得不中止。

2月18日,记者了解到,阿克苏诺贝尔发布了2018年全年及第四季度业绩报告。2018年阿克苏诺贝尔实现收入92.56亿欧元,约合106.02亿美元,与2017年度的96.12亿欧元同比下降4%,虽然按固定汇率计算上涨1%,但正面价格/组合部分被较低的交易量所抵消。调整后的EBITDA为10.37亿欧元,同比下降12%;调整后的营业收入为7.98亿元,与上年度的9.05亿欧元相比下降12%;营业收入为6.05亿欧元,与上年度相比下降27%。来自持续经营的净利润为4.10亿欧元,同比下降7%。截止2018年底拥有员工34500人,同比下降3%,约1200人。

但范迪睿并不这样认为。他表示,虽然阿克苏诺贝尔尚未排除发起大额并购交易的可能性,但目前的关注点是2020年的销售回报率目标,实施大规模并购的逻辑可能会干扰这一进程,且短期内不太可能产生任何额外回报。

分拆专业化学品板块的决定由时任阿克苏诺贝尔CEO唐博纳在2017年做出,这一板块是公司目前的三大业务部门之一,占到总收入的约三分之一。完成这次分拆后,新的阿克苏诺贝尔将专注于装饰漆和功能涂料两大既有业务。

在报告中,阿克苏诺贝尔强调了“未来创业挑战”(Paint the Future startup challenge),旨在将其全球规模、专业知识和专业技能,与油漆和涂料动态世界中的初创企业和扩大规模的巧妙解决方案结合起来,确保阿克苏诺贝尔成为开放创新的参考。Thierry Vanlancker表示,这一切都是为了与新的颠覆性技术相结合,并在油漆和涂料的动态世界中加速创新。

“这并不意味着并购就没有任何价值,但不一定是必须的。对我们来说,真正的重点是‘15·20’战略,坦率地讲,大型并购交易要等到2020年以后了,那个时候你就真正能够消费得起这样的大交易了。”范迪睿说。

作为阿克苏诺贝尔三驾马车的一环,专业化学品贡献了公司总收入的约三分之一。装饰漆和功能涂料是这家荷兰化工巨头的另外两项主要业务,它旗下拥有多乐士等知名品牌。但这几个板块在不久前迎来了一次大拆分。

(2)高性能涂料,包括汽车和航空航天涂料,工业涂料,船舶与防护涂料,粉末涂料,木器

“在某种程度上,‘15·20’的定位是由‘我们必须成功’的信念决定的,而且我也很清楚这并不是一条容易达成的途径。”范迪睿打了一个比喻:“但我们一般都是决定怎样去整理自己的房间使其更加有序,而不是要我们去改变去适应这个房间。”

去年10月,阿克苏诺贝尔曾计划通过又一次并购,拓展其在行业内的疆域,它的交易对象是美国同行艾仕得。双方开展了合并谈判,但最终未能成功。

关于阿克苏诺贝尔:

这被阿克苏诺贝尔称之为“15·20”战略,其含义是:寻求提高销售回报率,要求不包括未分配成本在内的销售回报率,从2018年下半年录得的10.6%,大幅增长到2020年的15%。

“有一段时间,我的感觉就像是自己要和自己离婚一样。”阿克苏诺贝尔首席执行官范迪睿在11月20日的一场媒体沟通会上半开玩笑地说道。那时,阿克苏诺贝尔的首席执行官仍由唐博纳所担任,他在2017年3月做出了分拆专业化学品业务的决定。范迪睿此时正是该板块的负责人,他同时也是阿克苏诺贝尔的高管之一,这项剥离行动,像要把他撕成两半。

主要业务

阿克苏诺贝尔给出的销售回报率增长途径

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(4)工业化学品,纸浆与高效化学品,表面化学品。

当阿克苏诺贝尔作出追求销售回报率目标的决定时,外界对其前景一度谨慎看好。分析机构伯恩斯坦去年就指出,15%的销售回报率目标“是可以实现的……非常苛刻”。

范迪睿的前任唐博纳三度拒绝了PPG不断提高的报价,并很快公布了筹备已久的分拆计划和新财务目标。他试图说服股东,相比于被收购,分拆后的公司能给他们带来更大回报。

关于经营利润大幅度下降27%,其原因主要包括已确定项目的1.93亿欧元的不利影响,主要与转型成本和一次性非现金养老金成本有关。报告显示,扣除未分配成本,阿克苏诺贝尔2018全年ROS为10.6%;ROS为8.6%,上一年度为9.4%;投资回报率12.6%,上一年度为13.9%。

该机构预计,到2020年,阿克苏诺贝尔的息税前利润为15亿欧元,2018年为7.98亿欧元;ROS为14.6%,接近阿克苏诺贝尔确定的15%的目标。

做出分拆决定的三个月后,唐博纳由于健康原因辞去了首席执行官一职,范迪睿成为他的继任者,并延续了分拆战略。今年3月,凯雷投资集团与新加坡政府投资公司花费101亿欧元买下这部分资产。

阿克苏诺贝尔表示,“我们将继续执行转型,到2020年实现下一个2亿欧元的成本节约,在2019年和2020年产生一次性成本。我们的目标是到2020年底,杠杆率为净债务/ EBITDA的1.0-2.0倍,并承诺保持强劲的投资级信用评级。”

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范迪睿举例称,阿克苏诺贝尔未来将统一原材料采购环节,以增强议价能力。他希望,诸如此类的内部挖潜,能让公司的利润率提高4个百分点。

展望未来,在不确定的宏观经济环境中,每个地区和部门的需求趋势各不相同。阿克苏诺贝尔预计2019年上半年,原材料价格将继续上涨,尽管涨幅低于2018年,阿克苏诺贝尔会继续实施“共赢:15×20”的战略,为专注于油漆和涂料的公司创建一个目标明确的组织,为实现其2020年指导方针作出贡献。目前,阿克苏诺贝尔已经制定了强有力的定价计划和节约成本的计划,以应对当前的挑战。

该战略似乎在2018年第四季度产生了效果——阿克苏诺贝尔成为唯一一家不低于市场预期或发布盈利警告的油漆和涂料生产商。与此形成对比的是,总部位于美国的PPG在其第四季度业绩公布之前发布了利润警告,理由是原材料成本和中国需求疲软;而宣伟则将“令人失望”的表现归咎于北美零售业的低迷。

在多项举措实施后,阿克苏诺贝尔在今年前三季度获得了69.4亿欧元的营收,净利润达到8.2亿欧元。

2018年,阿克苏诺贝尔装饰涂料业务在中国市场表现异常强劲,装饰涂料实现销售收入36.99亿欧元,与上年同期相比下降了5%,但按固定汇率计算增长1%,价格/组合效应弥补了销量下降的影响。但由于该公司价值高于销量策略以及去年的异常强劲所推动,销量下降了3%。经调整的营业收入为3.46亿欧元,2017年度则为3.51亿欧元,原材料成本上升和不利汇率影响的影响,几乎完全得到定价举措和成本节约的补偿;营业收入为3.08亿欧元,同比下降8%;ROS增加至9.4%;投资回报率为12.4%。阿克苏诺贝尔称,按固定汇率计算,调整后的营业收入减少了500万欧元,更高的销售价格和成本节约抵消了原材料成本上升的影响,但营业收入受到与组织转型相关的3800万欧元确定项目的影响。

2月25日,记者了解到,阿克苏诺贝尔CEO范迪睿在接受“全球石化能源市场信息智囊”安迅思的采访时表示,阿克苏诺贝尔在未来两年内,将以利润增长和内部调整战略取代产量扩大战略,以期大幅提高自身的盈利能力。

借助于过往的多次并购,阿克苏诺贝尔拥有了包括装饰漆、粉末涂料和汽车漆等在内的多样产品线,但接连不断扩张带来的后果,是这些业务的生产、销售和供应部门各自为政,未能得到很好的整合。

在装饰涂料方面,阿克苏诺贝尔整体营业收入减少3%,按固定汇率计算增长3%,收购贡献1%。以固定货币计算,经调整的营业收入减少至5200万欧元,价格上涨和成本节约弥补了原材料成本和销量下滑的影响。装饰涂料价格在第四季度实现继续增长势头,销售价格整体上涨。

未来两年内,如果涂料巨头阿克苏诺贝尔的销售额出现持续下降,请不要感到惊讶。

他并未回避公司股东所施加的影响。“一家多元化公司的整体业务表现相对稳定,过去会因此受到投资者的青睐,但现在,他们的想法有所不同。”范迪睿称,多元化公司的市场估值会更低一些,因为投资者很难评估每个业务未来的表现究竟会如何。

根据阿克苏诺贝尔第四季度业绩报告中的业绩亮点,我们可以看到阿克苏诺贝尔在公司“15 by 20”战略指导下,面对全球各个地区的经济环境不断变化下,制定相应的计划应对挑战,谋求发展。

这一业务剥离引发了外界的猜测。有分析认为,仅留有油漆和涂料业务的阿克苏诺贝尔可能会寻求一项转型性并购或收购交易,以扩大其影响力,并使其不至于成为其他收购方的目标。

内部IT系统、供应链、经销网络的整合成为阿克苏诺贝尔目前的重点。去年,该公司还设置了两个全新的高级管理岗位,分别负责涂料油漆的全球生产以及市场营销。

据了解,调整后营业收入为7.98亿欧元,与2017年的9.05亿欧元相比下降了12%,主要原因在于定价策略和削减成本带来的积极影响未能全部抵消不利汇率波动、原材料成本上涨和销量下降造成的负面影响。不包含未分摊成本的销售回报率为10.6%;投资回报率为12.6%。

阿克苏诺贝尔产品价格与销售额增长趋势对比

阿克苏诺贝尔已经提高了产品的售价,范迪睿将其描述为抵消原材料价格大幅提升的应对策略。2017年起,包括树脂、溶剂等在内的材料成本均出现了上升。

阿克苏诺贝尔表示,第四季度在中国市场的销售较2017年同期强劲,主要是由于持续关注定价举措。但与2018年中国市场异常强劲的季度销售相比,装饰涂料销量下降了6%,第四季度装饰涂料的ROS为5.8%,这不仅受到中国市场销量下降的影响,同时受到定价举措推动的8%的积极价格/组合的支撑。

并购暂缓

从2017年1月起,专业化学品板块已经开始独立于阿克苏诺贝尔运营。在中国区,一个多元化生产基地、六座工厂和五分之一的员工被划入了新公司,另外20余座工厂则保留在阿克苏诺贝尔旗下。

阿克苏诺贝尔2018年第四季度收入增长1%,按固定汇率计算增长4%,积极的价格/组合部分抵消了较低的销量。由于定价举措和节省成本的计划,调整后的营业收入增加了300万欧元,达到1.81亿欧元;营业收入为6800万欧元,包括已确定项目的1.13亿欧元的不利影响,主要与一次性非现金养老金成本相关,基于2018年10月设定的英国法律先例保证最低养老金均等化规定和转换成本。总运营净收入为58.49亿欧元,包括已终止运营业务的58.14亿欧元。

对于阿克苏诺贝尔来说,2017年是个不平静的年份。这一年,它拒绝了PPG的收购要约,并与美国涂料制造商艾仕得擦出了合并的“火花”。

范迪睿对于这项收购偏好的解释是,由于公司的重心更多放在内部转型上,目前并不合适展开一场大体量的并购,这会牵扯公司较多的精力。

在报告中,阿克苏诺贝尔首席执行官Thierry Vanlancker表示:“2018年是阿克苏诺贝尔标志性的一年,因为我们完成了特种化学品业务的销售,并开始将绝大部分收益归还给我们的股东。尽管有强大的阻力,但我们在共同实现胜利方面取得了良好进展:15×20战略继续取得进展,第四季度销售回报率增长9.0%,而2017年同期为8.4%;2018年下半年的销售回报率为10.6%,也高于上年同期的9.2%。”

“我们正在做的事情是自救……但如果我们能少受一点‘逆风’的影响,那显然会变得更容易。”范迪睿说。

阿克苏诺贝尔的上一次大规模拆分还得追溯到2006年,公司将医药部门欧加农生物科技以110亿欧元出售,并在一年后并购了帝国化工。当时,医药板块也占到公司营收的约三分之一。

(3)专业化学品:包括功能性化学品;

“我们的底线是,‘15·20’战略是重心所在,附加收购实际上是要为实现这些目标创造价值。”Maarten de Vries补充说道。

在略显动荡的2017年结束后,范迪睿发布了新的施政纲领。他更为强调公司盈利能力而非规模扩张,以期让阿克苏诺贝尔的财务实力进一步增强。

范迪睿表示,成本增加的程度使得用销量来驱动利润成为一个困难的策略,必须转换思维与转变观念。目前来看,阿克苏诺贝尔决心已定,它甚至允许其三个关键部门每个季度的销售量与2018年的每个季度对比都下降,目的只是为了同时逐步提高价格,并从中提高利润率。

“在阿克苏诺贝尔这个大屋子里,大家还是生活在各自的角落里,每个地方都是麻雀虽小五脏俱全。”中国区总裁林良琦曾如此形容。

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但范迪睿话锋一转,“不过谁又知道呢?也许我们哪个竞争对手又提出了结婚的邀请,而且价格还很合适。”他也不忘声明,这并不是在暗示未来可能有大体量的并购出现。

阿克苏诺贝尔CEO范迪睿

在回顾整个分拆计划时,范迪睿称,做出这项决定的首要原因,在于专业化学品和油漆涂料板块相关性不强,且业务类型有很大差异。这意味着。尽管两者在一家公司内,却无法实现“1加1大于2”的效果。

在原材料价格依然持续上涨的今天,阿克苏诺贝尔无疑面临巨大困难。报道指出,在过去两年,市场份额增长的变化主要取决于原材料价格的急剧上涨,这使得阿克苏诺贝尔2017-2018年度的运营成本增加了7.5亿欧元,并使低利润产品的运营状况更加残酷。

对于这家不断纳入新成员的荷兰跨国企业而言,整合是必须经历的过程,林良琦也将此作为自己过往七年最大的工作成果。他意图让这家囊括了众多油漆、涂料及化学品品牌的公司成为一个整体,至少在自己所负责的中国地区。当然,这项工作并不容易。

范迪睿表示,这两者都不是公司管理层主动发起的并购洽谈。“是PPG看上了我们,我认为我们不可能再清楚地知道答案是否定的。也是艾仕得发起了……我们研究了下,得出结论也是否定的,因为做一件事总要有一个估价点的。”

“我们接近零可变利润率,如果我们一不小心,它就会变成负值,因此我们保持了我们的定价原则。”他补充说,“在中国,对着全体人员,我会说要按下暂停键。”

阿克苏诺贝尔首席财务官Maarten de Vries表示,“你可以将4.4个百分点的增长分成两部分:由积极定价举措驱动的利润部分,以及成本节约部分。”

尾声

重价格轻销量

但范迪睿认为这绝非具备可持续性的选择。因此,在许多同行的销售回报率下降的同时,阿克苏诺贝尔设法在2018年下半年便提高了销售回报率。未来两年内,阿克苏诺贝尔仍需将销售回报率提高4.4个百分点才能实现既定目标。

范迪睿认为,油漆和涂料领域的增长往往优于一般经济,这可以让一些企业盯紧销量增长,并以此以掩盖业务中的弱点。“我相信阿克苏诺贝尔至少和其他任何企业一样,过去曾试图通过追求更大的销量来掩盖一些内部缺陷。在油漆和涂料行业,这通常相对容易。”

“在2016-17年底,这一决定实际上是为了争夺中国的市场份额而作出的,尤其是进入三四线城市的低端市场,当他们谈到什么涂料价格更低时就会想到多乐士……”在2017年,原材料价格开始大幅上涨,使得阿克苏诺贝尔在中国推行的低价策略难以持续。

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